证券之星吴凡
近期，从联利华分拆上市的梦龙冰淇淋公司(下称“梦龙”)发布了2025年全年财报。这也是这全球冰淇淋巨头作为立企业的度亮相。财报显示，梦龙全年实现营收79亿欧元，销售额较上年几乎持平，实现的净利润为3.07亿欧元，同比下滑48.4。对于盈利的大幅滑坡，公司解释称，主要受分拆成本、财务费用及土耳其通胀等因素影响。由于业绩指引不及预期，梦龙股价此后在阿姆斯特丹市场度下跌16。
尽管管理层在财报中强调市场仍实现个位数增长，并将2026年的有机销售增长目标设定在3至5，但在净利润阶段下滑、现金流收紧的现实面前，梦龙要证明自己不仅能“单飞”，能在端溢价与价比之间找到新的平衡点，仍需时间给出答案。
额分手费侵蚀现金流
从营收端看，梦龙的表现并不差。集团全年有机销售额增长4.2，有机销量增长1.5，放在全球冰淇淋市场3-4的增速区间里，是“达标”的。此外从各市场的表现看，欧洲与澳新地区增长3.3，美洲地区增长0.8，而欧非中东与亚洲地区实现了10.9的两位数增长。
与营收端的表现形成反差的，是梦龙利润端的断崖式下滑。
问题出在“分拆”这件事本身。证券之星了解到，从联利华剥离出来，梦龙付了笔不菲的“分手费”。财报显示，与分拆相关的现金流出总计5.64亿欧元，主要由三面构成：与收购和处置相关的流出2.38亿欧元，与分拆相关的现金流出1.46亿欧元，以及与临时运营模式相关的现金流出1.80亿欧元。
除了上述为分拆而支付的次重组成本外，梦龙在立运营后的现金流层面还面临着另重“刚支出”的考验。财报显示，自2025年7月1日起，公司因两大事项新增了约1.43亿欧元的现金流出。其是梦龙立后为优化资本结构进行融资所产生的贷款利息；其二是根据与联利华签订的过渡服务协议(TSA)，以往仅作为会计处理的折旧费用，如今需要以现金形式向联利华支付实际的服务对价。
值得关注的是分拆带来的库存占款问题。证券之星注意到，由于许多地区存货的法定所有权尚未转移，梦龙账上确认了8.18亿欧元的应付联利华款项。同时，为了补偿联利华垫付的库存资金，梦龙还提前支付了9.05亿欧元的“库存补贴”。这笔资金虽为可收回的垫款，但在过渡期内实实在在地占用了公司大量现金。
在系列分拆操作及现金垫付的影响下，公司现金流明显承压。2025年，梦龙自由现金流由上年同期的8.03亿欧元骤降至3800万欧元。这也解释了为何公司营收增长稳健，但市场却对这份“昂贵”的立答卷反应冷淡。
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新品频出，渠道短板未解
在区域板块中，市场表现备受关注。2025年上半年，区收入达2.7亿欧元，呈现双位数增长，从全年来看，实现了个位数增长，所处的亚非中东地区交出了10.9的有机增长，万能胶生产厂家表现亮眼。
来自三数据显示，按售价值口径统计，2025年在冰淇淋市场中，梦龙位列二，伊利居。证券之星了解到，与欧美等成熟市场相比，市场的渠道结构为复杂，这使得梦龙的冷柜覆盖率相对不足。相比之下，本土龙头伊利长期通过大规模向终端投放冰柜，锁定了大量售点位，确保产品占据佳展示位置。作为后来者，梦龙在渠道下沉和冰柜密度上与伊利、蒙牛等本土存在明显差距。
梦龙的管理层也在业绩会中提到，冷柜是梦龙实现增长的关键动因素，2025年，集团将冷柜资本支出增加了约10，以扩大其市场先的300万台冷柜车队。不过，针对市场的具体情况，管理层也给出了差异化判断。其认为，对冷柜业务的依赖程度相对较低，这主要源于两大渠道特征：是电商渠道度发达，已成为冰淇淋销售的重要增量来源；二是在线下，便利店采用自有冷柜进行陈列，并不依赖的冰柜投放。
为此梦龙席执行官PeterterKulve此前就曾表示，在()市场策略上注重区域市场，多布局便利店和电子商务，同时也强调创新的重要。
在产品创新面，2025年是梦龙在出新品多的年，“为本土消费者定制”成为产品创新的核心向，而在今年初，梦龙已在市场出了近30款新品，覆盖旗下梦龙、可多、和路雪与千层雪等。
值得注意的是，冰淇淋市场正呈现出明显的消费分趋势：二线城市消费者发关注低糖低脂的健康属，而下沉市场则度聚焦于价比。在此背景下，梦龙在部分渠道的折扣已下探至6元上下，这种“以价换量”的策略能否维系其长期积累的溢价，构成现实考验。
另个潜在的长期变量在于，GLP-1减肥药的普及正在重塑部分消费者的饮食习惯。当人们对甜食的需求出现结构下滑，溢价冰淇淋是否会成为被牺牲的对象？对此，梦龙管理层持相对乐观的判断，认为消费者削减的主要是低质食，优质冰淇淋反而有机会获得多份额。这判断能否成立，尚需时间验证。(本文发证券之星，作者|吴凡)
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