文 | 锌刻度
撰文 / 黎炫岐
编辑 / 李觐麟
"它经济"，个持续升温的赛道，曾度被视为消费域的"黄金赛道"，吸引了大量资本涌入。而批批宠物企业也随着大潮，陆续登陆资本市场。
然而，近期国内宠物上市公司密集披露的 2026 年季度及 2025 年全年财报，却勾勒出幅令人担忧的图景：过去年，A 股四宠物食品上市公司计营收突破 140 亿元，但其中三净利润出现下滑。到 2026 年季度，这数量增至 6 ；若加上营收、净利润双降的依依股份，7 上市公司季度净利润全部同比下滑。
从 2025 年全年到 2026 年季度，增收不增利从个别现象变成了行业普遍趋势。"宠物经济"这张黄金名片，正在经历前所未有的大考。
漂亮的"增收"成绩，难看的"净利"答卷
据《2026 年宠物行业白皮书》，2025 年，城镇宠物消费市场规模突破 3100 亿元，宠物食品市场占据其中半壁江山，市场份额为 53.7。
与之对应的是，头部企业营收表现强势。根据各宠物上市公司发布的财报：乖宝宠物以 67.69 亿元营收、29.06 的同比增速跑全行业；中宠股份营收 52.21 亿元，同比增长 16.95，创下上市以来纪录；源飞宠物营收 17.34 亿元，同比增长 32.35 ……显然，"它经济"仍在持续飞速增长。并且，这个化、属化消费市场正在不断细分和发展，也进步催生了相关行业、产业的健全和完善。
然而，值得注意的是，营收的节节攀升并未带来利润的同步增长。在四宠物食品上市公司中，乖宝宠物净利润 6.73 亿元，同比增长 7.75，但这是其上市后次年度净利增速收窄至个位数。董事长秦华在"致股东"文中坦言：利润增长未达优预期。
为严峻的是，根据各上市公司近日披露的 2025 年年度报告，中宠股份净利润 3.65 亿元，同比下降 7.28；佩蒂股份净利润 1.16 亿元，同比下滑 36.52；路斯股份净利润 0.60 亿元，同比下降 22.85。进入 2026 年季度，利润压力进步放大——乖宝宠物净利润同比骤降 39.50，中宠股份净利润下降 19.80，佩蒂股份净利润暴跌 63.70。
图片来源：亿邦动力网
其中，中宠股份的财报直观地展现了"增收不增利"的困境。中宠股份的盈利压力早在 2025 年就已显现，而 2026 年季度这态势进步加剧。
2026 年季度，公司实现营业收入 15.33 亿元，同比增长 39.23，创下单季收入新，展现出强劲的营收增长动力；但与此同时，公司净利润同比下降 19.80，与营收的增长形成强烈反差。
钱去哪了？
利润被蚕食的要手是费用端——尤其是销售费用的急剧攀升。
2025 年，乖宝宠物销售费用达到 15.27 亿元，同比增长 44.79；中宠股份销售费用增至 7.03 亿元，同比增长过 42。这意味着，在营收每增加 1 元的同时，两公司在营销投放上分别花费了约 0.43 元和 0.17 元。
销售费用的去向清晰指向流量争夺战。山西证券报告指出，宠物行业头部的获客成本已达 120 元。
其中，作为国内宠物食品龙头企业，中宠股份在财报中提到，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放，参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站广等式开拓国内市场。
据了解，中宠股份旗下包括 WANPY 顽皮、Toptrees 先、ZEAL 真致等。近年来，其将多的重心放到了自有身上，面通过营销中心与国内营销中心进海外 OEM 与自主销售；另面在国内通过电商平台与新媒体投放扩大影响力。
图片来源：中宠股份官网
针对 2026 年季度财报的现金流量净额下跌，中宠股份也表示，主要系自主宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加所致。
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不过，流量投入的回报率正在折扣。据"略大参考"，头部宠物博主的带货佣金达 30，袋 200 元的猫粮，光给 KOL 的钱就 60 元。个典型的案例是，乖宝宠物旗下端弗列加特双 11 销售额增长 51，但 2024 年全年销售费用同比上升 46.31，净利率仅提升约 2 个百分点——多利润被渠道和流量分走了。
此外，尽管销售费用的急剧膨胀为触目惊心，但研发费用的增长同样不可忽视。乖宝宠物研发投入同比增长 45.30，建设了犬猫天研究大数据中心；中宠股份和佩蒂股份的研发费用也分别增长 15.30 和 13.86。在从代工转向自主研发的过程中，研发的投入是为换取长期竞争壁垒的"要成本"，但短期内同样会压缩利润空间。
不仅头部上市企业的困境逐渐显现，跨界玩的退潮也提供了种信号。盒马创始人侯毅创立的宠物鲜食派特鲜生，2025 年初调入市场，保温护角专用胶扬言要做"宠物版盒马"。然而仅仅 9 个月后，18 门店全部关闭，单店月均亏损过 20 万元。侯毅事后反思："对行业的理解度不够"。
显然，"它经济"虽然火热，但想要分到杯羹，并不容易。
国产宠粮，始终绕不开信任问题
如果说"增收不增利"是财报上看得见的困境，那么层的挑战正在暗流涌动——消费者心智难以突破、渠道红利正在衰减、品类天花板逐渐显现……
主粮直被视为宠物食品赛道的"现金牛"，但 2025 年的现实是——即便在主粮品类中，竞争已进入同质化红海。走进随处可见的宠物门店，或是点开各大电商宠物区，谷低敏、肉含量、美毛亮肤等宣传标签早已遍地开花，几乎成了所有宠物食品的标配点。但喧嚣热闹的表象之下，是消费者的"审美疲劳"。
"感觉现在的宠粮都是同套话术，营养配比的逻辑也大差不差，加点蔓越莓或者益生菌，就可以号称是成分了。"有宠物营养师在社交平台如此评价。还有不少消费者发现，买了许多国产的猫粮，"但仔细看，都是同个生产厂出来的孪生兄弟。"
放眼整个宠物食品赛道，市场格局正悄然迎来层结构调整：目前宠物主粮依旧稳居对主流，市场占比达 69.6；休闲食紧随其后，占据 26.2 的市场份额；而宠物营养品仍处于起步培育阶段，仅有 4.1 的占比，成长空间巨大。
但当下传统主粮赛道早已从增量蓝海步入存量饱和阶段，赛道内卷加剧、增长红利逐渐消退。在此背景下，大批纷纷跳出同质化红海，扎堆布局细分赛道，试图靠细分造差异化竞争力。去泪痕、养护肠胃、美毛护肤、强健骨骼等细分概念层出不穷，成为占消费者心智的主流法。
可行业跟风入局的热潮，也让细分赛道迅速陷入同质化困局。例如，乖宝宠物旗下端弗列加特，聚焦冻干粮等细分品类，虽凭借产品创新获得了定的市场份额，但也面临着同类的激烈竞争；中宠股份、佩蒂股份等企业也纷纷布局烘焙粮、处粮等细分品类，但由于产品同质化严重，缺乏核心竞争力，难以实现规模化增长。
乖宝旗下弗列加特出许多细分产品
层的问题在于，正如和君咨询医药医疗事业部所写，过去几年间，个别企业爆出的质量安全事件、营养成分虚标、宣传等问题，严重损害了国产阵营的整体信誉。相当部分消费者，特别是养宠知识丰富、消费能力的"资宠主"，对国产宠物食品仍抱有不信任感。这种"信任赤字"致端市场长期被把持，国产往往被迫陷入中低端市场的价格战，盈利能力和发展空间受到挤压。
江苏省消保委发布的宠物经济消费调查报告则为直观：近半的受访者认为宠物食品的核心痛点是质量不稳定，39.45 的宠主反馈宠物食用后出现过食欲减退，30.29 的宠主反馈宠物出现毛发问题，18.98 的宠主反馈宠物出现腹泻或呕吐。仅有四分之左右的消费者表示宠物食用后未出现任何问题。
据荆州市消委会发布的 2025 年消费投诉统计数据则显示，2025 年宠物用品消费投诉中，因宣传、误消费致的投诉占比达 40 以上；而宠物食品消费投诉中，质量问题和售后问题占比过 60。消费者的信任危机直接致复购率下滑，很多铲屎官表示，由于担心产品质量问题，不再固定购买某的产品，而是频繁换，致宠物上市公司的用户留存率下降，营收增长缺乏持续动力。
图片来源：全国 12315 消费投诉信息公示平台
与之对应的是，在"全国 12315 消费投诉信息公示平台"上搜索"宠物食品"，相关投诉结果多达 5000 多条。
显然，未来，宠物上市公司的竞争将不再是规模和流量的竞争，而是产品、和服务的竞争。只有那些能够正视自身困境，主动适应行业变化，坚守品质底线，重视消费者信任的企业，才能在激烈的竞争中脱颖而出，破解"增收不增利"的困局，实现可持续发展。
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